INDUSTRIALIZACIÓN SUSTITUTIVA DE IMPORTACIONES

Conceptos básicos del ISI

La Industrialización por Sustitución de Importaciones (ISI) surgió como un marco político popular tras la Gran Depresión y la Segunda Guerra Mundial. Los países en desarrollo, frustrados por la volatilidad de los mercados globales y las inequidades percibidas del comercio internacional, buscaron trazar sus propios caminos industriales. La idea central era sencilla: reducir la dependencia de productos manufacturados importados fomentando industrias nacionales que pudieran producir los mismos productos localmente. Al hacerlo, los gobiernos esperaban crear empleos, acelerar la industrialización y lograr una mayor independencia económica.

La base teórica del ISI provino de la economía estructuralista, particularmente del trabajo de economistas asociados con la Comisión Económica para América Latina (CEPAL) y figuras como Raúl Prebisch. Argumentaban que los países en desarrollo enfrentaban un deterioro de los términos de intercambio porque exportaban materias primas e importaban productos manufacturados. Con el tiempo, este desequilibrio erosionaría su capacidad de crecimiento y los atraparía en la dependencia. El ISI se presentó como un correctivo, permitiendo a los países capturar más valor dentro de sus propias economías en lugar de depender de las naciones industrializadas.

Herramientas de política del ISI

Los gobiernos que adoptaban el ISI generalmente desplegaban un amplio conjunto de medidas proteccionistas e intervencionistas. Los altos aranceles sobre los productos manufacturados importados eran el componente más visible, haciendo que los productos extranjeros fueran más caros y dando a los productores nacionales una ventaja de precio. En muchos casos, también se utilizaron prohibiciones de importación o cuotas para proteger a las industrias locales. Se introdujeron controles cambiarios y múltiples sistemas de tipos de cambio para racionar la escasa moneda extranjera y dar prioridad a las importaciones de bienes esenciales, como maquinaria y materias primas.

La participación del Estado iba más allá de las restricciones comerciales. Muchos gobiernos proporcionaron subsidios, incentivos fiscales y crédito barato a industrias nacionales. En algunos países, se establecieron empresas estatales en sectores considerados demasiado importantes para dejarse al sector privado, como el acero, la petroquímica y el transporte. La inversión en infraestructura, desde carreteras hasta redes eléctricas, se incrementó para apoyar la industrialización. También se expandieron los programas de educación y capacitación para desarrollar el capital humano necesario para una fuerza laboral manufacturera.

Experiencias regionales

América Latina se convirtió en el campo de prueba más destacado del ISI. Países como Brasil, Argentina y México implementaron regímenes proteccionistas radicales desde los años 50 hasta los años 70. En Brasil, el ISI ayudó a crear una industria automotriz nacional, con empresas extranjeras como Volkswagen y Ford estableciendo plantas de producción local bajo condiciones de altos aranceles. Argentina fomentó la industria pesada, mientras que México desarrolló un gran sector de bienes de consumo. Estas políticas lograron diversificar economías que durante mucho tiempo habían dependido de las exportaciones agrícolas.

En otros lugares, partes de Asia experimentaron con el ISI, aunque con resultados mixtos. India persiguió una versión altamente regulada, con extensos requisitos de licencias y un fuerte papel para las empresas estatales. Aunque esto promovió cierta capacidad industrial, también fomentó la ineficacia y la burocracia. Las naciones africanas, recién independizadas en la década de 1960, también intentaron el ISI, pero los mercados internos más pequeños y la infraestructura limitada dificultaron una industrialización sostenida.

Logros del ISI

El ISI logró varios de sus objetivos inmediatos. Las industrias nacionales florecieron en entornos protegidos, reduciendo la dependencia de las importaciones de bienes básicos. La urbanización se aceleró a medida que la manufactura creaba nuevos empleos, atrayendo trabajadores de áreas rurales. Los gobiernos pudieron reclamar avances hacia la soberanía económica, un mensaje políticamente poderoso en la era poscolonial. Algunos países vieron tasas impresionantes de crecimiento industrial durante décadas, siendo Brasil en particular conocido como un “gigante industrial emergente.”

Para los mercados de divisas, el ISI alteró significativamente los patrones comerciales. Al frenar las importaciones de bienes de consumo, los países buscaban reducir la demanda de moneda extranjera. A corto plazo, esto ayudó a conservar reservas. Sin embargo, al mismo tiempo, el ISI a menudo creó nuevas presiones, ya que las industrias protegidas aún necesitaban importar maquinaria, bienes intermedios y tecnología. El resultado fue un efecto complejo y a veces contradictorio sobre la balanza de pagos y los tipos de cambio.

Límites y desafíos

A pesar de los éxitos iniciales, el ISI enfrentó crecientes desafíos. Las industrias protegidas a menudo se volvieron ineficaces, produciendo bienes de baja calidad a altos costos. Sin exposición a la competencia internacional, las empresas tenían poco incentivo para innovar o reducir los precios. Con el tiempo, los consumidores soportaron la carga de precios más altos y una elección limitada. También surgieron tensiones fiscales, ya que los subsidios y las empresas estatales se volvieron costosos de mantener. En muchos casos, la deuda pública y la inflación aumentaron drásticamente, socavando la estabilidad macroeconómica.

Otra debilidad crítica fue el “cuello de botella de divisas extranjeras.” A medida que las economías se industrializaban, su demanda de bienes de capital importados y tecnología aumentaba. Debido a que los ingresos por exportaciones de productos básicos a menudo no mantenían el ritmo, los países enfrentaban escaseces crónicas de moneda extranjera. Esto los obligó a implementar controles cambiarios, a endeudarse externamente o a buscar asistencia del FMI. Irónicamente, una política diseñada para reducir la dependencia externa a menudo profundizó la dependencia de las finanzas extranjeras.

Transición lejos del ISI

Para los años 80 y 90, el ISI había perdido gran parte de su atractivo. Las crisis de deuda en toda América Latina, el estancamiento en partes de Asia e ineficiencias estructurales llevaron a muchos gobiernos a abandonar el proteccionismo a favor de estrategias de crecimiento orientadas a la exportación. La liberalización comercial, la privatización y la desregulación reemplazaron a los aranceles y subsidios como políticas dominantes. Países como Chile, México y luego Brasil se orientaron hacia la integración global, uniéndose finalmente a marcos como la Organización Mundial del Comercio. El cambio reflejaba un reconocimiento de que, si bien el ISI había estimulado el crecimiento industrial, era insostenible a largo plazo sin competitividad en los mercados globales.

En resumen, la Industrialización por Sustitución de Importaciones fue un intento ambicioso de transformar las economías en desarrollo reemplazando importaciones con producción local. Remodeló industrias y sociedades, pero también creó ineficiencias, cargas fiscales y presiones sobre las divisas extranjeras. Para los operadores del mercado de divisas, la era del ISI ofrece un rico estudio de caso de cómo se entrelazan la política comercial, la estrategia industrial y la dinámica de las divisas. Muestra que los tipos de cambio no pueden entenderse de forma aislada: son el producto de modelos económicos más amplios y decisiones políticas.

Protección Comercial

En el corazón de la Sustitución de Importaciones Industrialización (ISI) estaba el concepto de protección comercial. Los gobiernos buscaban proteger a las jóvenes industrias nacionales de la competencia global, dándoles un respiro para desarrollar escala, habilidades y capital. En teoría, la protección temporal permitiría que las "industrias incipientes" crezcan lo suficiente como para competir internacionalmente. En la práctica, sin embargo, el proteccionismo a menudo se extendió mucho más de lo planeado, remodelando los balances comerciales, los flujos de divisas y, en última instancia, la dinámica de cambio de divisas de maneras que continúan informando los debates sobre la política industrial hoy en día.

Aranceles y Cuotas como Herramientas Fundamentales

La forma más visible de protección comercial fue la imposición de altos aranceles a los productos manufacturados importados. Estos aranceles, que a menudo superaban el 50% o incluso el 100% en algunos casos, elevaban el costo de los productos extranjeros y hacían que las alternativas producidas localmente fueran más atractivas para los consumidores. En industrias como textiles, calzado y electrónica de consumo, los aranceles creaban un espacio de mercado artificial para las empresas locales. Las cuotas servían un propósito similar, limitando estrictamente la cantidad de importaciones permitidas cada año. Juntos, los aranceles y cuotas fueron diseñados para reducir la demanda de divisas extranjeras al desalentar las importaciones, mejorando teóricamente la balanza de pagos y estabilizando el tipo de cambio.

Por ejemplo, en la Argentina de posguerra, los altos aranceles protegieron a los fabricantes de automóviles nacionales, mientras que en India, las cuotas restringieron la importación de una amplia gama de bienes de consumo. Ambas medidas no solo fomentaron las industrias locales, sino que también influyeron en los mercados de divisas al moldear la demanda de divisas extranjeras. Cuando se permitían menos importaciones en el país, había menos necesidad de dólares, libras o yenes para pagarlas, reduciendo la presión sobre las reservas de divisas locales. Este era uno de los objetivos explícitos de la ISI: preservar las divisas extranjeras escasas para usos estratégicos como bienes de capital o importaciones de petróleo.

Controles de Cambio y Múltiples Tipos

Más allá de los aranceles y cuotas, muchas economías ISI recurrieron a controles de cambio para racionar el acceso a divisas extranjeras. Estos controles a menudo tomaban la forma de estrictos sistemas de licencias, donde las empresas necesitaban la aprobación del gobierno para obtener dólares u otras monedas convertibles. Las autoridades determinaban qué importaciones eran “esenciales” y, por lo tanto, merecían acceso a divisas al tipo de cambio oficial. Los bienes de lujo o importaciones no prioritarias eran o bien fuertemente restringidos o forzados a acceder a divisas en mercados negros, a menudo a tasas mucho más altas.

En algunos casos, los países adoptaron sistemas de tipos de cambio múltiples, asignando diferentes tipos para diferentes categorías de importaciones. Por ejemplo, un gobierno podría ofrecer un tipo de cambio favorable para las importaciones de maquinaria mientras mantenía uno menos favorable para bienes de consumo. Si bien este sistema permitía a los gobiernos dirigir la escasa divisa extranjera hacia prioridades de industrialización, también creaba distorsiones, búsqueda de rentas y oportunidades de corrupción. Con el tiempo, la brecha entre las tasas de cambio oficiales y de mercado creció, socavando la confianza en la moneda y creando volatilidad en los mercados de divisas.

Licencias de Importación y Capas Burocráticas

La protección comercial bajo la ISI no solo era económica sino también administrativa. La concesión de licencias de importación se convirtió en una clave de control, con los gobiernos requiriendo que las empresas solicitaran permiso para importar bienes. Esta capa burocrática se justificaba como una forma de asegurar que solo las importaciones necesarias ingresen al país, pero en la práctica a menudo ralentizaba las operaciones comerciales y creaba oportunidades para la ineficiencia. Las empresas podían esperar meses para obtener la aprobación para importar repuestos o materias primas, interrumpiendo la producción y elevando los costos.

Las consecuencias en el mercado de divisas de las licencias fueron significativas. Al centralizar el control sobre las importaciones, los gobiernos controlaron efectivamente el flujo de divisas del país. Si bien esto podría conservar reservas a corto plazo, las demoras e ineficiencias reducían la competitividad, desalentaban la inversión extranjera y a veces empujaban a las empresas hacia mercados informales. La existencia de mercados cambiarios paralelos se convirtió en una característica de las economías ISI, destacando la tensión entre la política oficial y las realidades del mercado.

Subsidios e Incentivos Domésticos

La protección no se detuvo en restringir las importaciones. Los gobiernos también apoyaron activamente a las industrias domésticas a través de subsidios, crédito barato y trato preferencial. Al reducir el costo del capital y ofrecer acceso garantizado a los mercados locales, los estados buscaban acelerar el crecimiento industrial. Los subsidios a menudo cubrían desde las tarifas eléctricas para las fábricas hasta préstamos favorables de bancos estatales. Para los productores locales, esto creó un entorno de competitividad artificial, donde la supervivencia dependía más del apoyo gubernamental que de la eficiencia genuina.

Este enfoque tuvo implicancias directas e indirectas para los mercados de divisas. Las industrias subsidiadas consumían menos bienes extranjeros en algunos casos, reduciendo la demanda de importaciones. En otros, sin embargo, los subsidios fomentaban el sobreconsumo de maquinaria importada y materias primas, empeorando irónicamente las escaseces de divisas. El efecto neto fue a menudo un ciclo en el que los gobiernos intentaban usar el proteccionismo para ahorrar reservas de divisas, pero la propia estructura de las industrias protegidas creaba nuevas dependencias de importación.

Impactos al Consumidor y Distorsiones del Mercado

Para los consumidores, la protección comercial significaba menos opciones y precios más altos. Bienes que podían ser importados libremente antes de la ISI se volvieron escasos o prohibitivamente caros, mientras que los sustitutos locales a menudo eran de menor calidad. Estas distorsiones se trasladaron también a los mercados de divisas. La escasez de bienes importados creó fuertes incentivos para el contrabando y las transacciones en el mercado negro, impulsando una demanda paralela de divisas extranjeras. En muchos casos, el tipo de cambio oficial se volvió en gran medida simbólico, ya que el comercio real se trasladó cada vez más a canales no oficiales donde las fuerzas del mercado determinaban el precio de las divisas extranjeras.

Tales dinámicas debilitaron la confianza en la política monetaria oficial y aumentaron la volatilidad en los mercados de divisas. Comerciantes y hogares por igual comenzaron a protegerse contra los riesgos de devaluación, a menudo acumulando dólares u otras monedas fuertes como reserva de valor. Esta “dolarización” de los ahorros reflejaba una falta de confianza en la política doméstica, y añadía más presión a los tipos de cambio. Así, la protección comercial no solo remodeló los mercados de bienes sino que también transformó el comportamiento en los mercados de divisas.

Estudio de Caso: Sustitución de Importaciones en Brasil

Brasil ofrece un ejemplo notable de cómo funcionó la protección comercial bajo la ISI. Durante las décadas de 1950 y 1960, el gobierno restringió fuertemente las importaciones de bienes de consumo mientras vertía recursos en la fabricación nacional. Los aranceles y cuotas se combinaron con subsidios dirigidos para crear una industria automotriz virtualmente desde cero. Inicialmente, la estrategia tuvo éxito: Brasil desarrolló una base industrial robusta y redujo la dependencia de las importaciones para bienes cotidianos.

Sin embargo, las implicancias para el mercado de divisas pronto se hicieron evidentes. Si bien Brasil importó menos bienes terminados, su apetito por maquinaria, repuestos y tecnología se disparó. Esto creó una demanda persistente de dólares, llevando a escaseces de divisas. Para la década de 1980, Brasil enfrentaba crisis crónicas de balanza de pagos, requiriendo frecuentes devaluaciones de los precursores del real. La lección fue clara: la protección comercial puede proteger a las industrias a corto plazo, pero sin competitividad, las presiones subyacentes de divisas resurgen.

El Legado a Largo Plazo

El legado de las políticas de protección comercial de la ISI es complejo. Por un lado, los aranceles, cuotas y subsidios ayudaron a los países en desarrollo a construir una capacidad industrial que hubiera sido difícil de lograr en competencia abierta con potencias globales establecidas. Por otro lado, las distorsiones creadas por un proteccionismo prolongado socavaron la eficiencia, fomentaron la búsqueda de rentas y sembraron las semillas de la inestabilidad en el mercado de divisas. Para la década de 1980, muchas economías ISI estaban lidiando con devaluaciones, alta inflación y deuda externa creciente, todo vinculado a la tensión entre las industrias nacionales protegidas y las realidades del comercio global.

Para los comerciantes de divisas modernos, estas lecciones siguen siendo relevantes. La protección comercial todavía influye en los tipos de cambio hoy en día, ya sea en forma de aranceles entre grandes economías, sanciones o subsidios en industrias estratégicas. La experiencia de la ISI destaca cómo políticas aparentemente domésticas pueden repercutir en los mercados de divisas, moldeando los flujos de capital, la disponibilidad de divisas extranjeras y la confianza a largo plazo en el dinero de una nación.

Implicaciones en el mercado de divisas La Industrialización por Sustitución de Importaciones (ISI) no solo fue una estrategia de desarrollo económico, sino también un experimento monetario. Al reformular flujos comerciales y necesidades de capital, las políticas de ISI dejaron marcas duraderas en cómo operaron los mercados de divisas en los países que las adoptaron. Aranceles, cuotas, subsidios y controles cambiarios generaron efectos de onda para la demanda y oferta de divisas, la estructura de los tipos de cambio y la estabilidad de las monedas nacionales en los mercados globales. Comprender estas implicaciones proporciona lecciones clave sobre la intersección entre política industrial y dinámica del mercado de divisas. Reducción de la demanda de divisas Uno de los objetivos previstos de la ISI era reducir la demanda de divisas al disminuir las importaciones de productos terminados. Con altos aranceles y requisitos de licencias, los consumidores y negocios locales tenían menos razones para comprar dólares, libras o yenes para pagar importaciones. En teoría, esto debería haber fortalecido las monedas nacionales al conservar reservas. A corto plazo, algunos países experimentaron una estabilización de sus posiciones en divisas, ya que menos importaciones se tradujeron en menos capital saliendo de la economía. Sin embargo, este efecto a menudo fue temporal. Si bien la demanda de importaciones de consumo disminuyó, las estrategias de ISI incrementaron significativamente la necesidad de bienes de capital, productos intermedios e importaciones tecnológicas. La industrialización requería maquinaria, productos químicos y equipos que la mayoría de las economías en desarrollo no podían producir localmente. Estas compras exigían grandes salidas de divisas, compensando los ahorros de las importaciones de consumo reducidas. Como resultado, muchas economías de ISI continuaron enfrentando escaseces crónicas de divisas, socavando la promesa inicial de estabilidad. Crisis persistentes de balanza de pagos La balanza de pagos se convirtió en una fuente constante de tensión bajo la ISI. Si bien los déficits comerciales inicialmente se redujeron debido a las importaciones restringidas, pronto se ampliaron de nuevo a medida que avanzaba la industrialización. El rendimiento de las exportaciones a menudo se estancaba porque las industrias protegidas carecían de competitividad en los mercados internacionales. Sin ingresos sólidos por exportaciones, los países dependían en gran medida de préstamos para financiar proyectos industriales y necesidades de importación. Esta dependencia del financiamiento externo dejaba a las monedas vulnerables a cambios en las condiciones de crédito globales. A lo largo de los años 70 y 80, naciones latinoamericanas como Brasil, Argentina y México enfrentaron repetidas crisis de balanza de pagos. Sus industrias protegidas consumían más divisas de las que generaban, llevando a ciclos de escasez de divisas, devaluaciones e intervenciones del FMI. Para los operadores de divisas hoy en día, estos episodios subrayan cómo la política industrial puede alimentar directamente la volatilidad de los tipos de cambio, especialmente cuando socava el crecimiento de las exportaciones. Tipos de cambio múltiples y distorsiones del mercado Para gestionar las escaseces de divisas, muchos gobiernos de ISI introdujeron sistemas de tipos de cambio múltiples. Al asignar tasas preferenciales para importaciones “esenciales” como bienes de capital, mientras dejaban otras transacciones a tasas menos favorables o incluso del mercado paralelo, los gobiernos intentaban estirar sus reservas. Aunque esto proporcionó alivio a corto plazo, distorsionó señales del mercado y creó oportunidades de arbitraje. Los mercados negros florecieron, a menudo intercambiando divisas a tasas significativamente más débiles que el mercado oficial. Estas distorsiones erosionaron la confianza en las monedas nacionales. Cuando empresas y hogares se dieron cuenta de que el tipo de cambio oficial no reflejaba el valor real del mercado, recurrieron cada vez más a los mercados paralelos. Este sistema dual socavaba la credibilidad monetaria, añadía incertidumbre al comercio y complicaba el trabajo de los operadores de divisas que tenían que navegar tanto por las tasas oficiales como las no oficiales. A largo plazo, estas distorsiones contribuyeron a presiones de devaluación persistentes, haciendo que las monedas nacionales fueran menos atractivas tanto para inversionistas como para socios comerciales. Fuga de capitales y dolarización Otra implicación importante de la política ISI en el mercado de divisas fue la fuga de capitales. Inversionistas y hogares adinerados, recelosos de devaluaciones, controles e inflación, a menudo trasladaban su riqueza a monedas fuertes como el dólar estadounidense. Este proceso, conocido como dolarización, se volvió especialmente pronunciado en países como Argentina y Perú, donde las crisis repetidas erosionaron la confianza en la moneda local. Cuentas de ahorro, bienes raíces e incluso transacciones diarias dependían cada vez más de monedas extranjeras, debilitando aún más el papel de la moneda nacional. Para los mercados de divisas, la dolarización redujo la liquidez en la moneda oficial e intensificó la demanda de dólares, agravando la inestabilidad del tipo de cambio. Una vez que una población comienza a ver el dólar o el euro como un refugio más seguro de valor que su propia moneda, los bancos centrales enfrentan una ardua batalla para restaurar la confianza. Los operadores a menudo usan los niveles de dolarización como un barómetro de la credibilidad monetaria y un indicador líder del riesgo de devaluación. Ciclos de devaluación Las economías de ISI recurrieron frecuentemente a devaluaciones para corregir desequilibrios comerciales y restaurar reservas de divisas. Los gobiernos permitían que sus monedas cayeran en valor, abaratando las exportaciones y encareciendo las importaciones. Si bien esto a veces proporcionaba alivio temporal, rara vez solucionaba los problemas de competitividad subyacentes. Las industrias protegidas aún luchaban por competir globalmente, y la inflación a menudo erosionaba los beneficios de la devaluación en meses. Las devaluaciones repetidas se convirtieron en la norma, creando ciclos de inestabilidad que dejaron cicatrices duraderas en los mercados de divisas. Para los operadores, estos ciclos de devaluación ofrecían tanto riesgos como oportunidades. Las caídas bruscas en el valor de la moneda creaban volatilidad que podía ser rentable para quienes estaban posicionados correctamente. Al mismo tiempo, cambios repentinos en las políticas y controles de emergencia hicieron que las economías de ISI fueran notoriamente difíciles de negociar de manera predecible. Esta imprevisibilidad sigue siendo una lección clave: los mercados de divisas son profundamente sensibles no solo a los fundamentos económicos sino también a la credibilidad de la política. Acumulación de deuda y presiones en el mercado de divisas La dependencia del endeudamiento externo para financiar proyectos de ISI tuvo implicaciones profundas para los mercados de divisas. Para los años 80, muchos países de ISI estaban cargados con niveles insostenibles de deuda, denominados en dólares u otras monedas fuertes. El servicio de esta deuda requería acceso constante a divisas, lo que a su vez aumentaba la presión sobre las reservas. Cuando las tasas de interés globales aumentaron a principios de los años 80, países como México y Brasil enfrentaron crisis de deuda que provocaron colapsos monetarios e inauguraron la “década perdida” de estancamiento en América Latina. Esta dinámica ilustra el vínculo estrecho entre la deuda soberana y los mercados de divisas. Cuando un país se endeuda fuertemente en moneda extranjera sin generar ingresos suficientes por exportaciones, el riesgo de incumplimiento y devaluación se vuelve agudo. Los operadores de divisas hoy en día continúan observando niveles de deuda de cerca, particularmente en mercados emergentes, como una señal de posible inestabilidad cambiaria. Lecciones a largo plazo para los mercados de divisas El legado de la ISI es una advertencia para los mercados de divisas. Al intentar proteger las industrias nacionales, los gobiernos crearon inadvertidamente desequilibrios estructurales que minaban sus monedas. Las políticas diseñadas para conservar divisas a menudo fracasaban, ya que la industrialización generaba nuevas dependencias de importación y desalentaba las exportaciones. Con el tiempo, esto dejó a las monedas más débiles, menos creíbles y más propensas a la crisis. Para los operadores modernos, la enseñanza clave es que los mercados de divisas no pueden aislarse de estrategias económicas más amplias. Las políticas comerciales, los planes de industrialización y las opciones fiscales configuran toda la demanda y oferta de divisas. Una moneda puede no colapsar inmediatamente bajo políticas proteccionistas, pero la historia muestra que las distorsiones eventualmente surgen en forma de mercados paralelos, devaluaciones o crisis impulsadas por la deuda. En este sentido, las implicaciones en el mercado de divisas de la ISI siguen siendo relevantes hoy en día, particularmente a medida que los debates sobre la relocalización, los aranceles y los subsidios industriales vuelven a la agenda política. Estudio de caso: México y la crisis de 1982 La crisis de deuda y divisas de México en 1982 sirve como ejemplo emblemático de las implicaciones de la ISI en el mercado de divisas. Después de décadas de proteger las industrias nacionales y endeudarse fuertemente para financiar la expansión industrial, la deuda externa de México se disparó. Cuando las tasas de interés de EE.UU. subieron bajo la dirección del presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, las obligaciones en dólares de México se volvieron inmanejables. El colapso del peso provocó fuga de capitales, hiperinflación y un incumplimiento soberano. La crisis se extendió por América Latina, desencadenando inestabilidad cambiaria generalizada y obligando a los gobiernos a abandonar la ISI a favor de modelos de liberalización y crecimiento liderado por exportaciones. Para los operadores, el caso mexicano demostró cuán rápidamente los mercados de divisas pueden desenredarse cuando las cargas de deuda, las políticas proteccionistas y las exportaciones débiles chocan. También destacó la interconexión global de los mercados de divisas: un cambio de política en Washington reverberó en Ciudad de México, São Paulo y Buenos Aires, demostrando que ninguna moneda opera en aislamiento.